La situación financiera del sector agropecuario pone en relieve un problema de mayor gravedad que el solo análisis de una herramienta financiera, y es la viabilidad de un negocio, que día a día, por distintos motivos viene siendo menos competitivo. Por lo tanto sin desconocer ni desmerecer el mecanismo del Cupón Cero, lo analizaremos en conjunto con otras herramientas financieras alternativas, con el convencimiento de aportar elemento que ayuden a los productores a los productores a la hora de tomar decisiones.

El mecanismo de refinanciación del “Cupón cero y/o similares” es una herramienta que busca aliviar el endeudamiento agropecuario, que se estima estaría abarcando aproximadamente a 18.000 productores, que hoy comprenden algo menos del 90% de los deudores del BROU (deudas menores de 200.000 dólares), La deuda total de estos productores es aproximadamente de 500 millones de dólares americanos.

¿Qué son los bonos de “Cupón Cero”? 

El Poder Ejecutivo, a través del Banco Central del Uruguay (BCU) reglamentó nuevamente como lo había hecho con anterioridad en 1999, un mecanismo de refinanciación de deudas, por medio de la adquisición de bonos Cupón Cero. Pero en esta oportunidad lo hace en base a criterios diferentes.

Los bonos “Cupón Cero” son títulos públicos que se llaman así porque no producen intereses como otros bonos (ej.: Bonos del Tesoro), sino que la ganancia surge de recuperar al final del plazo acordado un monto similar al principal de la deuda.

En esta oportunidad el BROU plantea como alternativa de similares características a los bonos  “Cupón Cero”, un sistema de “Certificación por depósitos” en el mismo banco. Esta variante contaría con mayor respaldo por parte del BROU, debido a que vincularía directamente a los deudores con la entidad acreedora, la cual a su vez dispondría de estos fondos.

¿Cómo funciona? 

El BCU emitirá Bonos que podrán ser nacionales o de la banca de los Estados Unidos, que podrán ser adquiridos por particulares para refinanciar sus deudas, por un valor nominal igual al 20% de valor de la deuda para un plazo de veinte años. De no haber determinaciones legales expresas, a la fecha no vigentes, el valor nominal del bono dependerá de: 

• La opción elegida (Cupón Cero americano, BCU o Certificado de Depósito)
• La tasa de modalidad elegida que puede variar con el momento de compra (en el momento actual dad las bajas tasas de los bonos americanos, el valor nominal de estos podría rondar el 40%, lo que los haría una opción no competitiva para la mayoría de los productores).
• El plazo que se maneje, el valor nominal del bono aumentará en cuanto menor sea éste (ej.: para 16 años el valor nominal para una tesa del 8,42% sería de 27%)

CARACTERÍSTICAS DEL CUPÓN CERO 2001 Y SIMILARES 

Destinatarios
Quedarán comprendidos todos los deudores con deudas derivadas directamente de la actividad agropecuaria de hasta  200.000 dólares (con intereses devengados incluidos), contraídas antes del 30 de diciembre de 2000, incluidas las de funcionamiento (ej.: gastos de establecimiento) y las de activo fijo (ej.: compra de campo).

Las deudas de entre 200.000 y 300.000 dólares serán consideradas caso a caso. Pero en estos el plazo para la compra del Bono o su similar será hasta 2002 y como para los deudores menores de 200.000 que pueden hacerlo hasta 2005.

El Cupón Cero o similares, incluye además a quienes hayan reperfilado su deuda y /o hecho uso del Cupón Cero anteriormente.

Deuda comprometida 

Es la deuda al 30 de abril de 2001 que incluye capital, intereses y costas, costos y gastos judiciales si correspondiere.

Tasa de interés

La tasa de interés  será variable y equivalente a la TEA +2,25. A la fecha esta tasa es del 9,25%.

Esta tasa (TEA) busca reflejar los costos operativos de la institución (BROU) y la capacidad de fondos de la misma. En este sentido cabe destacar que dada esta base de cálculo, los intereses a pagar por los deudores que se acojan a esta modalidad, podrían variar en el correr del plazo acordado.

Cancelación anticipada

Los deudores podrán hacer entregas anticipadas para la compra del Cupón, que se irán integrando al principal, y de la misma forma podrán  extenderse en el valor de compra, adquiriendo un mayor porcentaje y reduciendo por lógica los años de pago o el monto anual a pagar.

Garantías

Los bonos  deberán ser entregados como garantía a las instituciones financieras acreedoras para cancelar el capital adeudado. El BROU exigirá como garantías, además de la prendaria sobre el bono, aquellas hipotecarias o prendarias (adicionales) necesarias y suficientes para la cobertura de capital e intereses.

A sí mismo de existir garantías suficientes, la suscripción al convenio permitirá levantar los embargos generados por dicha deuda.

Incumplimientos

El atraso de 090 días o más en los pagos, dará lugar a la caducidad del convenio y habilitará al BROU para ejecutar garantías.

¿En que condiciones de crédito quedan los deudores  que se acojan a esta opción?

Según la legislación vigente a la fecha (06/06/01), la posibilidad de nuevos préstamos queda sujeta a la consideración que sobre la carpeta del cliente tenga el gerente local. Una vez comprado el bono, el Banco podrá de acuerdo a la composición de esas garantías, hacer liberaciones de garantías pero dejará aquellas suficientes como para respaldar lo que no está cubierto por el bono.

Respecto a como se afecta la “calidad del cliente” (calificación) de aquel que accede a esta herramienta y de acuerdo a la legislación vigente, esto va a depender de la consideración que en cada caso el gerente local del BROU tenga. La calificación del cliente que se acoja a esta medida no se vería afectada si está al día con el pago de los intereses, pero esto no es una generalidad y pueden haber casos que de acuerdo a la interpretación del gerente local, este criterio no se aplique. En otras palabras, la futura asistencia del BROU al cliente dependerá de la consideración que se haga de cada caso en particular.

ALGUNAS CONSIDERACIONES PARA LOS DEUDORES 

1. En primer lugar, obtendrían un refinanciamiento a largo plazo, el cual estaría garantizado por el estado (el largo plazo permite achicar la cuota anual a pagar).
2. Con el tiempo, obtendrían una mejora en la calidad de sus pasivos y sería de esperar una liberación de garantías y/o embargos.
3. Ante la eventualidad de una devaluación, esta herramienta es una salida que reduce mucho los riesgos implícitos de una deuda en dólares.
4. Al manejarse plazos mayores a siete años, no habría que pagar IMABA.
5. Desde el punto de vista de la banca, se reduce el riesgo de incobrabilidad de algunas empresas.
6. Más allá de las condiciones del deudor, es una oportunidad para acomodar el perfil de deuda de cualquier empresa, dada la receptividad de las entidades financieras hacia estos planteos.
7. Es una alternativa financiera que HOY presenta menores tasas de interés que los créditos de línea vigentes, aunque esto PUEDE VARIAR en el futuro.
8. Permite comprar tiempo para una mejora en la rentabilidad del negocio, y estar mejor posicionado para enfrentar el pasivo.
9. Más allá del monto final y de la tasa de Interés a pagar, al tratarse de una cuota anual diluida en muchos años, esta opción en algunos casos viabiliza el pago total de la deuda.

En cuanto a algunos problemas que la herramienta presenta:

1. La incertidumbre con respecto a la capacidad de compra del bono por parte de los deudores dentro de cinco años.
2. En el mismo sentido, se debe tener en cuenta la incertidumbre con respecto a las tasas de interés pactadas con el sistema financiero.
3. La misma duda se presenta por el hecho de tratarse de una tasa variable ante plazos tan largos.
4. Al ver amenazada la “calidad de cliente” se estaría excluyendo tácticamente a los buenos pagadores de poder hacer uso de esta opción.
5. Es muy dependiente de la interpretación de los gerentes locales del BROU.
6. Se trata de una medida con pocas posibilidades de negociación entre el deudor y el acreedor.
7. Queda pendiente una solución para la actual situación de iliquidez, que supone en la mayoría de los casos, tener que adquirir un nuevo endeudamiento. Esto será más complicado en la medida que las empresas necesiten demostrar a las bancos la viabilidad de los futuros pagos.
8. Se presiona a tomar decisiones de largo plazo en un momento de gran incertidumbre.

CONCLUSIONES 

1. Los bonos “Cupón cero” surgen como un mecanismo para reestructurar pasivos, y su beneficio estará de acuerdo a la situación particular de cada empresa. Esto es, capacidad de pago, monto total del endeudamiento y funcionamiento productivo. Pero por más que se diluya en el tiempo un pasivo, si con el actual funcionamiento de la empresa y las condiciones del negocio, no se puede sostener el servicio de deuda generado, habría que verificar si alargando los plazos se mejora la capacidad de pago.
2. No se debe olvidar que hay que seguir invirtiendo por lo tanto al plantearse cualquiera de las opciones, también se deberán considerar aspectos productivos y empresariales, porque la solución no está únicamente en “estirar” en algunos años más un pasivo concentrado, sino en estabilizar los ingresos con los egresos.
3. Del punto anterior se desprende que los bonos “Cupón Cero” no son una opción válida para todos los productores; habrá empresas que se puedan beneficiar con los mismos y otras que no siquiera puedan considerarlos como opción.
4. No se desestima la mejora que se logra al diluir en más de años el repago de un pasivo, pero si no se solucionan las causas que lo generaron, solamente se estará trasladando el problema para más adelante, con el agravante de aumentar el riesgo del negocio.
5. La exigencia de contar con capital circulante para funcionar en la actualidad , ya está provocando en mucho productores un nuevo endeudamiento, y sobre todo en un momento donde es necesario preguntarse (y en esto intervienen otros factores), si no es conveniente cambiar bienes activos por deuda.
6. En este caso habría que analizar si la tasa de crecimiento de la empresa por lo menos nivela la tasa de interés bancaria y7o tasa de crecimiento de la deuda; si así lo fuera, o si para la escala del negocio el pasivo manejado no es muy exagerado, los bonos “Cupón Cero” y/o similares pueden ser utilizados, más para cancelar deudas, como herramienta financiera competitiva frente a los créditos abiertos.
7. Quien se haya acogido al mecanismo de reperfilamiento de pasivos durante el ej.: 99/00 con un plazo de 10 años y una tasa del 10,5%, deberá evaluar la conveniencia de pasarse al “Cupón Cero” teniendo en cuenta, no solo los pagos anuales, sino el pago total y la estructura de la deuda.
8. Hoy es casi una obligación  proyectar el funcionamiento de la empresa, para visualizar en qué condiciones y escenarios se deberá afrontar las nuevas obligaciones asumidas. Sin pretender dar una receta, sugerimos una secuencia comenzando a la inversa, es decir por el final, ya que tenemos un pasivo conocido, y por lo tanto una necesidad real a ser cubierta. En síntesis, se debería comenzar contestándose las siguientes preguntas:

¿Cuánto debo obtener como saldo de caja para cubrir el servicio de deuda y vivir? ¿Es posible obtener ese margen disponible con los actuales recursos? Si no es así, ¿qué debo cambiar?